美元霸權(quán)地位松動(dòng),外匯儲(chǔ)備安全成各國(guó)頭號(hào)考量
2022年04月01日 08:13 來源:第一財(cái)經(jīng)

  3月以來,烏克蘭局勢(shì)占據(jù)各大新聞媒體頭條,各界對(duì)美元頭號(hào)儲(chǔ)備貨幣地位的質(zhì)疑聲逐漸加強(qiáng),導(dǎo)火索之一便是美國(guó)凍結(jié)俄羅斯外匯儲(chǔ)備。

  高盛在3月30日發(fā)布的報(bào)告中提及,未來全球資本流動(dòng)的三個(gè)潛在變化或?qū)е旅涝Y產(chǎn)在各國(guó)外匯儲(chǔ)備中的占比下降——?dú)W洲央行退出負(fù)利率,資金回流歐元區(qū);股市走弱,資金或流出美國(guó);各國(guó)官方機(jī)構(gòu)的去美元化努力或減少以美元為中心的支付網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)敞口。

  多位接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的國(guó)際資管機(jī)構(gòu)投資人士表示,如果美元被“政治化”的可能性進(jìn)一步上升,全球投資者和儲(chǔ)備管理人或考慮減持美元資產(chǎn)。除了潛在的他國(guó)“繼任者”,黃金在這輪加息周期將獲得更多動(dòng)能。

  美國(guó)金融制裁沖擊全球金融體系

  美國(guó)及其盟國(guó)凍結(jié)俄羅斯中央銀行的措施,是繼1971年尼克松沖擊之后,國(guó)際金融體系最重要的標(biāo)志性事件之一。

  “國(guó)際貨幣體系是建立在國(guó)家信用基礎(chǔ)上的。美國(guó)的行為徹底破壞了國(guó)際貨幣體系的國(guó)家信用基礎(chǔ)。如果外國(guó)央行的資產(chǎn)也可以凍結(jié),在國(guó)際金融活動(dòng)中還有什么契約和合同不可以撕毀的?”中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員余永定對(duì)記者表示。

  印度中央銀行前行長(zhǎng)拉詹近期在某專欄中指出,在凍結(jié)了俄羅斯中央銀行的外匯儲(chǔ)備之后,印度和許多其他國(guó)家會(huì)為它們的外匯儲(chǔ)備感到擔(dān)憂,如果有些國(guó)家決定凍結(jié)它們的資產(chǎn),外匯儲(chǔ)備就可能變得無法使用。他進(jìn)一步指出,由于像歐元和美元那樣流動(dòng)性的儲(chǔ)備貨幣屈指可數(shù),許多政府將不得不對(duì)諸如公司跨境借貸之類的活動(dòng)加以限制。一些國(guó)家將不得不考慮一起建設(shè)自己的報(bào)文系統(tǒng),以替代SWIFT。而這可能意味著全球支付體系的碎片化。

  “這是每個(gè)國(guó)家都會(huì)開始考慮的問題。換言之,即便是美國(guó)拼命拉攏的準(zhǔn)盟友,印度也不得不考慮自己外匯儲(chǔ)備的安全性問題!庇嘤蓝ㄌ峒啊

  他表示,美國(guó)對(duì)俄羅斯的金融制裁會(huì)導(dǎo)致兩個(gè)結(jié)果。第一,后布雷頓森林體系的信用基礎(chǔ)已經(jīng)發(fā)生動(dòng)搖,改革現(xiàn)存國(guó)際貨幣體系的呼聲將會(huì)再次高漲。而改革的方向,恐怕會(huì)同2009年聯(lián)合國(guó)國(guó)際金融和貨幣體系改革委員會(huì)提出的方向有很大不同;第二,更為急迫的問題是如何確保外匯儲(chǔ)備的安全。傳統(tǒng)的外匯儲(chǔ)備分散化的做法已無法保證在非常時(shí)期外匯儲(chǔ)備的安全。

  “對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來說,不存在萬無一失的辦法。因而,發(fā)展中國(guó)家將盡可能減少外匯儲(chǔ)備的持有量,或者說盡可能使自己的海外資產(chǎn)與負(fù)債處于基本平衡的狀態(tài)。而這種變化對(duì)未來世界貿(mào)易格局、國(guó)際收支格局和海外投資結(jié)構(gòu)都會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響!庇嘤蓝ū硎。

  全球外匯儲(chǔ)備中美元份額減少

  “除非俄羅斯當(dāng)局完全切斷對(duì)歐洲的能源供應(yīng),否則俄羅斯銀行仍然可以進(jìn)入全球銀行體系。俄羅斯是中國(guó)第二大能源供應(yīng)國(guó),且將可能變得越來越重要。隨著時(shí)間的推移,這也可能削弱市場(chǎng)對(duì)美元作為全球支付和穩(wěn)定的財(cái)富儲(chǔ)備貨幣的信心,并可能加強(qiáng)人民幣的國(guó)際化!本绊榿喬珔^(qū)全球市場(chǎng)策略師趙耀庭對(duì)記者提及。

  多年來,美元在全球外匯儲(chǔ)備中所占的份額逐漸減少。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)對(duì)官方外匯儲(chǔ)備的最新調(diào)查顯示,2021年第三季度,各國(guó)央行持有的美元儲(chǔ)備比例降至59%,為25年來的最低水平。歷史表明,隨著貿(mào)易模式的變化,世界儲(chǔ)備貨幣會(huì)在全球范圍內(nèi)波動(dòng),這些模式的演變是緩慢的,但一個(gè)非常大的沖擊肯定會(huì)加快這一進(jìn)程。

  “第一次世界大戰(zhàn)后英鎊的苦難為我們提供了審視這一慣性過程的機(jī)會(huì),因?yàn)榧词乖?9世紀(jì)70年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模超過英國(guó)并在20世紀(jì)10年代成為主要出口國(guó)和金融強(qiáng)國(guó)后,英鎊仍保持著國(guó)際霸主地位!备呤⑻峒啊

  該機(jī)構(gòu)認(rèn)為,回顧上世紀(jì)四五十年代的英鎊,可更好地理解今天美元面臨的風(fēng)險(xiǎn)。在兩次世界大戰(zhàn)之間的時(shí)期,英鎊作為關(guān)鍵貨幣保持了主導(dǎo)地位。隨著第二次世界大戰(zhàn)臨近,外國(guó)中央銀行試圖用黃金來替代他們的外匯儲(chǔ)備,因?yàn)樗麄儞?dān)心英鎊不如黃金好。在第二次世界大戰(zhàn)期間,英國(guó)的國(guó)際頭寸情況急劇惡化,因?yàn)橛?guó)清算了外國(guó)投資并出售黃金。1945年后,英國(guó)對(duì)外國(guó)人的英鎊負(fù)債(即外國(guó)持有的流動(dòng)英鎊資產(chǎn))是英國(guó)黃金儲(chǔ)備的三到四倍。這種由相對(duì)較小的官方儲(chǔ)備支持的巨額短期債務(wù),本質(zhì)上構(gòu)成了英鎊問題。持有人希望盡快處置他們的大部分英鎊資產(chǎn)。當(dāng)時(shí),英國(guó)政府利用資本管制、地緣政治影響等進(jìn)行預(yù)期管理,實(shí)際上減緩了這種調(diào)整,英國(guó)央行此期間也大幅加息。

  如同20世紀(jì)初具有霸權(quán)地位的英鎊,今天的美元也面臨著許多挑戰(zhàn)——雖然美元在國(guó)際支付中占據(jù)主導(dǎo)地位,但美元只占全球貿(mào)易量的一小部分,海外凈資產(chǎn)狀況不斷惡化,地緣政治朝著不利的方向發(fā)展。不過高盛認(rèn)為,不同點(diǎn)在于,今天的美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況不如二戰(zhàn)后的英國(guó)嚴(yán)重。如果外國(guó)投資者變得更不愿意持有美國(guó)債務(wù)(例如美債),尤其是由于世界商品貿(mào)易的結(jié)構(gòu)性變化,結(jié)果可能是美元貶值和/或提高實(shí)際利率,以防止或減緩美元貶值。美國(guó)政策制定者也可以采取其他措施穩(wěn)定凈外債,包括收緊財(cái)政政策。關(guān)鍵在于,美元能否保持其主要儲(chǔ)備貨幣地位,首先取決于美國(guó)自己的政策。允許不可持續(xù)的經(jīng)常賬戶赤字持續(xù)存在、導(dǎo)致巨額外債積累或?qū)е旅绹?guó)高通脹的政策,可能會(huì)促使人們轉(zhuǎn)向其他儲(chǔ)備貨幣。

  橋水創(chuàng)始人達(dá)利歐(RayDalio)在其書中提及,富有且最強(qiáng)大的國(guó)家的貨幣成為世界儲(chǔ)備貨幣,這給予它們能夠獲得更多借款的“過度特權(quán)”。這種特權(quán)在短期內(nèi)提升了第一大帝國(guó)的消費(fèi)能力,但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看卻削弱了其財(cái)政實(shí)力,使其更深陷債務(wù)之中。由于起初回報(bào)亮眼,這種過度借債的行為有可能持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。當(dāng)最富有的人通過向新興市場(chǎng)借錢時(shí),這就是相對(duì)財(cái)富轉(zhuǎn)移的早期跡象。例如,英國(guó)人從比他們窮得多的殖民地借了很多錢(特別是在二戰(zhàn)時(shí)期),荷蘭帝國(guó)觸頂之前也做了同樣的事情。這些行為導(dǎo)致其貨幣和經(jīng)濟(jì)體的地位出現(xiàn)了扭轉(zhuǎn)(其他人持有其貨幣和債務(wù)的意愿突然降低)。美國(guó)也進(jìn)行了大量的借貸和債務(wù)貨幣化,如果新債權(quán)人開始耗盡,那些美元持有者就會(huì)開始尋求賣出并退出,儲(chǔ)備貨幣國(guó)的實(shí)力就會(huì)開始下降。

  黃金避險(xiǎn)地位提升

  在加息環(huán)境下,歷來表現(xiàn)遜色的黃金卻在今年逆勢(shì)飆升,3月9日一度觸及2070美元的階段性新高,較年初飆升近15%。即使近期市場(chǎng)開啟了“和平交易”,黃金仍頑強(qiáng)地交投于1900美元之上。

  隨著美元開始被政治化,機(jī)構(gòu)可以選擇的“避險(xiǎn)資產(chǎn)名單”也在不斷縮水,黃金將越發(fā)成為儲(chǔ)備貨幣中的關(guān)鍵組成部分。

  世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示,2021年各國(guó)央行總計(jì)增持黃金463噸,較2020年增長(zhǎng)82%。來自新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)市場(chǎng)的多國(guó)央行均增加了黃金儲(chǔ)備,使全球央行黃金儲(chǔ)備總量達(dá)到近30年來的最高水平。

  渣打全球首席策略師羅伯遜對(duì)記者表示,隨著相關(guān)商品和金融資產(chǎn)可能被“武器化”的討論日益升溫,“我們需重新審視避險(xiǎn)資產(chǎn)的定義。我們對(duì)黃金價(jià)格走勢(shì)仍持建設(shè)性看法,并預(yù)計(jì)黃金需求將會(huì)上升!贝送,CFETS人民幣匯率此前一度創(chuàng)下歷史新高,在他看來,近期人民幣匯率與金價(jià)走勢(shì)間正相關(guān)性趨于增強(qiáng),且人民幣匯率波動(dòng)性更低。盡管中國(guó)對(duì)外貿(mào)易占全球貿(mào)易市場(chǎng)份額較大,但目前人民幣資產(chǎn)在全球儲(chǔ)備資產(chǎn)中權(quán)重仍不到3%,在SWIFT相關(guān)交易中占比僅3.2%。在全球金融市場(chǎng)日趨分化的背景下,預(yù)計(jì)全球投資者對(duì)人民幣資產(chǎn)的需求將進(jìn)一步上升。

原標(biāo)題:美元霸權(quán)地位松動(dòng),外匯儲(chǔ)備安全成各國(guó)頭號(hào)考量

編輯:葉霖嘉