9月26日晚間，醞釀已久的《海南航空控股有限公司及十家子公司重整計劃(草案)》終于發(fā)布，草案將在2021年9月27日第二次債權人會議表決，這也意味著，國內(nèi)史上最大破產(chǎn)重整案即將塵埃落地。

　　此次，重整涉及金額達1.2萬億、關聯(lián)企業(yè)300余家、債權人逾十萬人，作為規(guī)模國內(nèi)第一的破產(chǎn)重整，其社會影響力之大、公眾關注度之高，前所未有。

　　重整計劃草案詳細披露了海南航空控股有限公司(以下簡稱“海航控股”)及十家子公司的財務現(xiàn)狀，在實質(zhì)已資不抵債的情況下，既要兼顧債權人、戰(zhàn)略投資者、股東、員工等多方面的利益，又要確保航空安全、生產(chǎn)穩(wěn)定、社會穩(wěn)定，幾乎是一個無解的難題。但就在這樣的艱難情況下，管理人非常走心的給出了一個幾乎滿足各方利益訴求的草案。從筆者來看，有如下三大亮點：

　　10萬元及以下的債權，一次性清償，充分保護中小債權人權益

　　草案參照了銀行業(yè)慣例和其他破產(chǎn)重整企業(yè)清償?shù)淖龇�，對于中小債權人，這其中包括了小微供應商、小微債權人等弱勢群體，對于這一類債權人，采用了一次性清償?shù)淖龇�，可以在資金有限的情況下，解決大部分債權人的問題，充分體現(xiàn)了保護中小債權人的理念。

　　對于一個運營11家航空公司的企業(yè)，員工隊伍的穩(wěn)定，對于航空安全有著至關重要的作用，同時，解決數(shù)量上占多數(shù)的債權人問題，對于維護社會穩(wěn)定的重要性也是不言而喻的。

　　普通債權清償比例遠超預期

　　筆者在私下與幾位債權人朋友有過溝通，大家對此次普通債權的清償比例比較悲觀。因為，國內(nèi)同類的破產(chǎn)重整案，清償率能達到50%就屬不易，70%以上就算比較高了，市場傳言此次清償率只有20%，而此次海航控股給出的清償方式，這在國內(nèi)破產(chǎn)重整歷史上可以說是鳳毛麟角、屈指可數(shù)，已認定債務全部予以清償，雖然方案里債務是以現(xiàn)金、遠期償還、債轉股以及關聯(lián)方償還等多種形式組合實現(xiàn)，但能確保債權人的債權達到這個比例，已非常難得。。

　　有債權人朋友擔心，如果清償周期長，中間會不會存在變數(shù)？其實，對長周期的債務清償，最大的風險來自于企業(yè)不能持續(xù)經(jīng)營，來自于企業(yè)“造血”功能的喪失，而這一點，筆者認為，風險很低。

　　10年約期，為企業(yè)財務成本降負

　　雖然海航控股已經(jīng)是，安全排名全球第五、國內(nèi)SKYTRAX首家五星服務航空公司、服務全球排名第七……各種行業(yè)榮譽，說明其管理團隊是有充分的專業(yè)素養(yǎng)和行業(yè)經(jīng)驗的，但真正影響其運營的瓶頸，居然是資金問題。

　　長期以來，現(xiàn)金流緊張、融資成本高一直是制約海航控股發(fā)展的難題。由于原大股東的資金占用，海航控股的財務成本一直居高不下，現(xiàn)金流的緊張帶來嚴重的財務問題，對日常的運營也造成了巨大的壓力，據(jù)熟悉海航控股業(yè)務的人士反映，拖欠供應商欠款、員工薪資的情況從至少2018年年初就已開始，期間，原股東開展了自救但并沒有解決這個問題，一直持續(xù)到聯(lián)合工作組入駐。2020年2月，海南省政府聯(lián)合工作組入住海航集團，通過各方協(xié)調(diào)，才逐步解決了員工工資按時發(fā)放的問題。

　　所以，管理人對融資成本有著高度的關注，此次的草案也從兩手規(guī)劃解決海航控股的資金問題：一方面，將部分債權轉為股份，抵債價格為3.18 元/股，新增的120億股相當于變相補充了381.6億資本金。另一方面，將部分債務按十年期清償，清償期間按照2.89%的利息計息，這已跟市場上十年期國債的利率相當！這相當于，一個企業(yè)能夠以國債的利率水平融資，這波神操作在金融市場上也絕無僅有的。

　　兩手發(fā)力，每年僅融資成本一項，至少就能減少數(shù)十億元！要知道，僅海航控股2020年的融資成本就高達60億元，這對于資金緊張的海航控股來說，不啻于是一個大紅包，可靠的財務支持對于企業(yè)長期、穩(wěn)健經(jīng)營具有至關重要的作用，同時，也只有企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，讓企業(yè)具備了較好的“造血”功能，才能按期清償各類債務，最終才有利于債權人的的權益保護。

　　這種以時間換空間的大手筆，不得不佩服管理人在制訂方案時的宏大視野和周全考量，只有面向未來、規(guī)劃長遠，才會有這樣的設計。

　　草案的提出，非一日之功。

　　這背后，是黨中央、國務院對解決海航問題的關注，是海南省委、省政府幫助海航化解風險的決心，來自于顧剛書記帶領的管理人團隊日以繼夜的殫精竭慮和勤勉工作，同時也離不開國家有關部委、各金融機構的大力支持。

　　海航，何其幸運。